A cosa servono i certificati con maxi cedola? Vantaggi e rischi

Con l’avvicinarsi della fine dell’anno fioccano le emissioni di certificati maxi cedola, prodotti strutturati che promettono premi iniziali anche del 20%, 30% o persino superiori al valore nominale del prodotto. Maxi coupon, maxi cedola iniziale e cedolone di partenza (quest’ultima frutto di licenza giornalistica) sono espressioni diverse per indicare, nella sostanza, la stessa caratteristica: il pagamento di un premio particolarmente elevato nelle prime settimane o nei primi mesi di vita del certificato.

Ma cosa spiega questi importi apparentemente così generosi? Perché gli emittenti listano certificates con premi iniziali tanto elevati? E perché queste emissioni si moltiplicano proprio da settembre fino a dicembre?

La risposta è legata soprattutto alla possibilità di compensare minusvalenze fiscali pregresse, ma non soltanto. I certificati maxi cedola possono offrire un flusso di cassa anticipato, seguito da altri premi periodici e dalla possibilità di rimborso anticipato del capitale. In cambio, l’investitore assume rischi di mercato che possono essere rilevanti.

Ecco la guida di RisparmiOggi per capire a cosa servono i certificati maxi cedola, come funzionano, quali vantaggi possono offrire e quali sono i principali rischi.

Cosa sono i certificati con maxi cedola?

I certificati maxi cedola sono strumenti finanziari derivati strutturati che prevedono il pagamento di un premio iniziale particolarmente elevato, alcune volte subordinato al rispetto di determinate condizioni di mercato.

Sono spesso costruiti nella forma di Maxi Cash Collect o Memory Maxi Cash Collect e hanno come sottostanti una o più azioni, indici o altri strumenti finanziari.

Il maxi coupon può arrivare, a seconda della struttura, al 20%, 30%, 40% e anche 50% del valore nominale. Un certificato con valore nominale di 100 euro e maxi cedola del 25%, per esempio, può riconoscere un premio lordo di 25 euro per ogni unit posseduto, purché siano rispettate le condizioni previste all’emissione.

Il pagamento infatti non è necessariamente automatico. In molti certificati maxi cedola, il premio viene riconosciuto solo se, alla prima data di osservazione, i sottostanti rispettano il livello barriera.

Le caratteristiche più comuni sono dei certificati maxi coupon sono:

• maxi cedola iniziale: un premio elevato concentrato all’inizio della vita del prodotto
• barriera sul premio: la soglia che deve essere rispettata affinché il maxi coupon venga pagato (non sempre è presente)
• cedole successive: dopo il premio iniziale possono essere previste cedole mensili o trimestrali generalmente molto più contenute
• effetto memoria: se previsto, permette di recuperare alcune cedole condizionate non pagate in precedenza, quando si verificano successivamente le condizioni stabilite
• autocall: il certificato può essere rimborsato anticipatamente se i sottostanti raggiungono i livelli di richiamo previsti
• barriera sul capitale: determina, secondo la specifica struttura, se alla scadenza il capitale sarà rimborsato integralmente oppure subirà una perdita.

La barriera che determina il pagamento del maxi coupon può coincidere o meno con quella che protegge condizionatamente il capitale.

A cosa servono i certificati maxi cedola?

La compensazione delle minusvalenze è la funzione principale dei certificati con maxi coupon. Non è un azzardo affermare che i certificates con il cedolone iniziale abbiano a loro stessa ragion di esistere proprio nel recupero delle minus. A questo servono. Ovviamente possono poi tornare utili anche per altre esigenze di gestione del portafoglio che però sono e restano sempre derivate e secondarie.

Ecco gli obiettivi dei certificati con maxi cedola:

1. Recuperare le minusvalenze fiscali. Il maxi premio può generare un provento fiscalmente compensabile, contribuendo a utilizzare le perdite pregresse presenti nello zainetto fiscale. Proprio questa è la ragione per cui questi prodotti vengono proposti negli ultimi mesi dell’anno e non prima.

2. Incassare liquidità in tempi brevi. A differenza di un certificato che distribuisce premi contenuti nel corso di molti mesi, un Maxi Cash Collect concentra una parte consistente del flusso economico iniziale in un’unica data di pagamento. Si tratta, però, di liquidità incassata che non equivale necessariamente a un guadagno economico dello stesso importo.

3. Proseguire l’investimento dopo il pagamento iniziale. Una volta staccata la maxi cedola, il certificato può restare in portafoglio e riconoscere premi periodici, se previsti e se vengono rispettate le relative condizioni. Può inoltre scattare il rimborso anticipato, sempre secondo le regole del prodotto.

Il maxi coupon non è quindi un rendimento aggiuntivo garantito rispetto al capitale investito. È una componente della struttura finanziaria del certificato, da valutare insieme al prezzo, ai premi futuri, alle barriere e al rimborso finale.

Perché le emissioni aumentano proprio a fine anno?

La concentrazione delle emissioni maxi premio negli ultimi mesi dell’anno è legata alle esigenze fiscali di molti investitori.

La normativa vigente in Italia dice che che minusvalenze finanziarie derivanti da qualsiasi investimento possono essere utilizzate in compensazione nell’anno in cui vengono realizzate e nei quattro anni successivi. Trascorso questo periodo, l’eventuale perdita residua non è più utilizzabile.

Questo significa che, nell’autunno del 2026, un investitore potrebbe avere ancora minusvalenze realizzate nel 2022 che, se non compensate entro il 31 dicembre 2026, andrebbero definitivamente perse.

Un certificato che paga un premio elevato nei mesi precedenti la fine dell’anno “attira” chi cerca di realizzare proventi compensabili in tempo utile. Un maxi coupon emesso ad inizio anno sarebbe invece del tutto ignorato.

Insomma da settembre a dicembre c’è domanda di strumenti per compensare minus perchè c’è un’esigenza di natura fiscale da parte dell’investitore. Gli emittenti lo hanno capito e da qui la “sfida” sempre più competitiva a proporre prodotti con un premio iniziale elevato.

Il trend è oramai talmente consolidato che negli stessi piani commerciali degli emittenti, i maxi coupon di fine anno sono diventati un mezzo per diversificare la propria proposta.

Come funziona la compensazione delle minusvalenze?

La compensazione fiscale è possibile quando il provento realizzato rientra tra i redditi fiscalmente utilizzabili per assorbire le minusvalenze pregresse. Nel caso dei certificati d’investimento, i proventi sono generalmente classificati come redditi diversi di natura finanziaria, categoria che consente la compensazione con minusvalenze pregresse ancora utilizzabili, nel rispetto delle regole fiscali applicabili.

Non bisogna però affidarsi soltanto al nome commerciale del prodotto o alla presenza della parola maxi coupon. Occorre controllare la documentazione fiscale del singolo certificato e le modalità con cui la propria banca o il proprio broker contabilizza i proventi.

Anche il funzionamento operativo può cambiare: alcuni intermediari effettuano la compensazione in occasione dello stacco della cedola, mentre altri riconoscono il risultato fiscale in sede di chiusura della posizione.

Un esempio aiuta a capire il meccanismo.

Supponiamo che un investitore abbia 5.000 euro di minusvalenze pregresse e acquisti 100 certificati al prezzo di 100 euro ciascuno, per un investimento complessivo di 10.000 euro. Se il certificato paga una maxi cedola del 20%, l’importo lordo incassato è pari a 2.000 euro.

Se il premio è fiscalmente compensabile e viene contabilizzato immediatamente a questo fine, le minusvalenze residue scendono da 5.000 a 3.000 euro. Il risultato effettivo dipende, naturalmente, dalla posizione fiscale dell’investitore e dalle modalità di contabilizzazione dell’intermediario.

Il pagamento del premio, però, non dimostra che l’investimento sia complessivamente in guadagno: dopo lo stacco, il prezzo del certificato può diminuire sensibilmente e la posizione può successivamente generare una perdita.

Per approfondire i passaggi pratici, gli esempi numerici e le differenze tra le modalità di contabilizzazione, ecco la guida su come compensare minus con certificati.

Maxi cedola condizionata o incondizionata: quale differenza fiscale?

La distinzione tra premi condizionati e incondizionati è fondamentale ai fini del funzionamento dello specifico certificato con maxi premio iniziale.

• cedola condizionata: viene pagata solo se si verifica la condizione prevista dalla barriera
• cedola incondizionata: è riconosciuta indipendentemente dall’andamento dei sottostanti quindi è slegata dalla barriera

Lato fiscale la differenza è enorme. I maxi cedola incondizionati, infatti, vanno tra i redditi di capitale e quindi non si possono usare per compensare le minus operazione possibile solo con i redditi diversi. Il premio dei maxi cedola condizionati, invece, va sempre nei redditi diversi e quindi può essere usato per la compensazione.

Di solito (ma questa è solo una tendenza), le cedole condizionate dei maxi coupon tendono ad essere più alte ma ciò avviene a discapito dei premi successivi che invece sono più contenuti rispetto a quelli che si possono trovare nei prodotti incondizionati. Teoricamente in caso di mancato rispetto della barriera, il maxi premio nei certificati condizionati può saltare (ma comunque c’è sempre la memoria). Praticamente è difficile che ciò accada perchè, prendendo ad esempio un barriera 60%, il worst of dovrebbe aver perso il 40% in un mese rispetto allo strike di partenza. Una possibilità che certo non si può mai escludere ma che comunque è remota.

🧠 Cosa ricordare: per la compensazione/posticipazione delle minus servono solo i certificati maxi coupon condizionati. Quelli con premio incondizionato, andando in redditi di capitale, non permettono l’efficienza fiscale.

Le date che ti serve ricordare con i certificates maxi coupon

Per incassare il maxi coupon non serve solo comprare il certificato in un qualsiasi momento. Il timing di acquisti è fondamentale e le date previste dal regolamento sono il punto di riferimento.

Ecco quelle da conoscere per capire quando matura il diritto alla maxi cedola e quando essa verrà poi accreditata sul conto titoli.

• data di valutazione: è il giorno in cui l’emittente verifica le condizioni previste per il pagamento del maxi coupon, come il rispetto della soglia stabilita per il sottostante o il paniere di riferimento.
• data cum cedola: indica l’ultima seduta utile per acquistare il certificato con il diritto al premio. Chi lo compra entro questa data e lo detiene secondo le condizioni previste dal regolamento matura il diritto al pagamento.
• data ex cedola: è la prima seduta in cui il certificato negozia senza il diritto al premio in questione. Chi acquista da questo momento in poi non incassa il maxi coupon già maturato.
• record date: è la data in cui viene verificato chi risulta titolare del certificato e ha quindi diritto a ricevere il premio.
• data di pagamento: è il giorno in cui il maxi coupon viene effettivamente accreditato all’investitore avente diritto.

Tutte queste date che servono per avere il maxi premio sono riportate nel KID del certificato.

Come si guadagna con un certificato maxi cedola?

Il maxi premio iniziale è solo una parte del risultato economico potenziale del certificato maxi premio. Come abbiamo visto è quella che abbaglia di più ma per valutare l’investimento occorre considerare tutti i flussi finanziari e il valore del certificato dopo lo stacco.

Immaginiamo un certificato con valore nominale di 100 euro, acquistato a 100 euro, che preveda una maxi cedola condizionata di 25 euro (scenario davvero basico perchè, nella pratica, visto che lo stacco del maxi premio è dopo un mese circa dal listing, si tende a comprare sotto 100).

Ad ogni modo assumendo lo scenario base, se la condizione viene rispettata, l’investitore incassa 25 euro lordi. A parità delle altre condizioni di mercato, il valore del certificato tenderà però a ridursi per riflettere il premio che non è più incorporato nel prezzo.

In un esempio puramente teorico, il quadro dopo lo stacco potrebbe essere questo:

Voce	Importo
Prezzo di acquisto iniziale	100 €
Maxi cedola incassata	+25 €
Valore teorico del certificato dopo lo stacco	75 €
Valore complessivo teorico	100 €

L’esempio non considera oscillazioni dei sottostanti, volatilità, costi, spread denaro-lettera e fiscalità. Serve a evidenziare un principio importante: incassare una cedola di 25 euro non significa aver guadagnato automaticamente il 25% sul capitale investito.

Dopo lo stacco, il valore del certificato potrebbe anche risultare superiore o inferiore ai 75 euro ipotizzati, in base alle condizioni di mercato. Se i sottostanti perdono terreno, la quotazione potrebbe diminuire ulteriormente.

Per valutare la convenienza occorre quindi considerare il rendimento complessivo potenziale, dato dalla somma dei premi incassati e dal risultato derivante dalla vendita o dal rimborso finale, al netto dei costi e delle imposte applicabili (la tassazione sui certificates è al 26%)

Quali sono i vantaggi dei certificati maxi cedola?

I vantaggi dipendono dalle caratteristiche specifiche del prodotto e dagli obiettivi dell’investitore.

Il primo è la possibilità di concentrare i flussi di cassa perchè un premio iniziale elevato consente di ricevere in tempi brevi un importo che altri certificati distribuiscono più gradualmente (e questo è un aspetto innegabile).

Il secondo è la possibile efficienza fiscale. Quando il provento è fiscalmente compensabile (quindi solo maxi coupon condizionati), può contribuire a utilizzare minusvalenze pregresse che altrimenti scadrebbero. Il risultato, comunque, dipende dalla struttura del prodotto, dalla posizione fiscale individuale e dal trattamento dell’intermediario.

Il terzo riguarda i premi successivi. Dopo il maxi coupon, sempre al rispetto della barriera sono previste cedole periodiche con effetto memoria che vanno ad aggiungersi al premio iniziale.

Il quarto è la possibilità di rimborso anticipato. Nel momento in cui scattano le condizioni dell’autocall, il certificato termina la sua vita prima della scadenza originaria e rimborsa il valore nominale. Il rimborso anticipato non è però garantito (ovviamente impatta sulla durata dell’investimento e sull’incasso delle cedole future che logicamente salta).

Tutti questi vantaggi che caratterizzano gli zero coupon vanno sempre bilanciati con i rischi assunti.

💡Il consiglio di RisparmiOggi.it: Una maxi cedola elevata non rende automaticamente un certificato più conveniente di uno con premi inferiori ma sottostanti, barriere o scadenze differenti.

Quali sono i rischi dei certificati maxi cedola?

Il rischio principale dei maxi coupon consiste nel confondere il premio iniziale con una garanzia di rendimento. I certificati maxi cedola possono esporre a perdite rilevanti, anche quando la prima cedola viene effettivamente pagata.

Ecco i principali aspetti da considerare.

1. Rischio di perdita del capitale. Nei certificati con capitale condizionatamente protetto, se alla scadenza si verifica l’evento barriera previsto dal regolamento, il rimborso può essere inferiore al capitale iniziale. La perdita dipende dalla struttura del prodotto e dalla performance dei sottostanti.

2. Rischio del sottostante peggiore. Quando il certificato è costruito su un paniere di azioni worst-of, le condizioni possono dipendere dal titolo con la performance peggiore. Anche se tre azioni su quattro registrano buone performance, il quarto titolo potrebbe compromettere il risultato.

3. Rischio di ribasso dopo lo stacco. Il prezzo del certificato tende a rettificarsi per tenere conto del premio pagato. Se, contemporaneamente, il mercato peggiora, la perdita di valore può risultare più ampia rispetto alla sola variazione teorica legata al coupon.

4. Rischio di mancato pagamento delle cedole successive. Dopo la maxi cedola, i premi periodici spesso sono molto più bassi e subordinati alla barriera (ma c’è la memoria a fare da cuscinetto)

5. Rischio di liquidità. La possibilità di vendere il certificato prima della scadenza dipende dalle condizioni di mercato e dalla presenza di proposte in acquisto. Uno spread denaro-lettera ampio può incidere negativamente sul risultato della vendita.

6. Rischio emittente. Se l’emittente diventa insolvente, l’investitore può perdere anche l’intero capitale, indipendentemente dall’andamento dei sottostanti.

7. Rischio fiscale e operativo. Un certificato acquistato per compensare minusvalenze potrebbe non produrre il risultato fiscale atteso se la struttura non è adatta (e, come abbiamo visto, con i maxi cedola incondizionati non lo è), se il provento non è compensabile secondo il trattamento applicabile o se la contabilizzazione avviene in tempi incompatibili con la scadenza delle perdite.

Come scegliere un certificato maxi cedola: cosa controllare prima dell’acquisto

Prima di valutare un’offerta sulla base del solo maxi-premio iniziale, è necessario leggere il KID, le condizioni definitive e la documentazione dell’emittente.

I controlli che serve effettuare sono almeno questi sette:

• importo e condizione del maxi coupon: quanto si può incassare e quali livelli devono rispettare i sottostanti alla data di osservazione.
• barriera sul capitale: quanto possono scendere i sottostanti prima che venga meno la protezione condizionata del capitale.
• sottostanti: quali azioni o indici compongono il paniere, quanto sono volatili e se è previsto un meccanismo worst-of.
• cedole successive: importi, frequenza, condizioni di pagamento ed eventuale effetto memoria.
• autocall e scadenza: da quando è possibile il rimborso anticipato e quali sono le condizioni previste.
• prezzo di acquisto e liquidità: quotazione effettiva, spread denaro-lettera e possibilità di uscire anticipatamente.
• trattamento fiscale: qualificazione dei proventi, metodo di compensazione del proprio intermediario e compatibilità con le minusvalenze da recuperare.

Se l’obiettivo è fiscale (e con i maxi cedola 99/100 lo è), è anche necessario verificare l’anno di scadenza delle minusvalenze. Come abbiamo già detto in precedenza, infatti, il risultato deve essere contabilizzato secondo le regole applicabili entro i termini previsti.

Quando i certificati maxi cedola convengono

Tirando una linea su tutto quello che abbiamo fin qui detto, i certificati maxi cedola possono servire a cerca un premio iniziale elevato, vuole organizzare i flussi di cassa o deve valutare come utilizzare minusvalenze in scadenza. Non sono, però, uno strumento per recuperare automaticamente le perdite pregresse né un modo per ottenere rendimenti elevati senza assumere rischi. La valutazione deve partire dal risultato economico complessivo e dalle condizioni contrattuali, non dalla percentuale riportata nel nome dell’emissione o nei materiali promozionali.

Il punto decisivo è capire che cosa si riceve in cambio del maxi coupon: quali rischi si assumono sui sottostanti, quanto è distante la barriera, quali premi potranno essere pagati in seguito e come funzionerà il rimborso.

Un premio iniziale del 40% può apparire molto generoso, ma non compensa necessariamente una perdita sul capitale, un forte ribasso del titolo peggiore o il deterioramento del valore di mercato del certificato. La componente fiscale può migliorare l’efficienza dell’operazione, ma non trasforma uno strumento rischioso in un investimento sicuro.

Per tutte queste ragioni, quindi, prima di comprarne uno è necessario verificare attentamente la documentazione e valutare se il certificato sia coerente con il proprio orizzonte temporale, la tolleranza al rischio e la reale esigenza di compensare le minusvalenze.

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