Da ieri negli ambienti finanziari milanese (ma anche nei palazzi romani della politica) non si parla praticamente d’altro: la proposta di fusione Banco BPM Crédit Agricole ha scompaginato le già precarie carte del maxi risiko bancario italiano provocando un boom di acquisti sulle azioni di Piazza Meda e, a cascata, euforia come da tempo non si vedeva su tutto il comparto banking di Borsa Italiana.
Non poteva essere diversamente considerando quelli che sono gli obiettivi e la portata dell’operazione: creazione del terzo gruppo bancario italiano dopo Intesa Sanpaolo e Unicredit e poi premio del 20% riconosciuto agli azionisti Banco BPM, un dividendo straordinario da 1 miliardo di euro e in generale sinergie stimate in 800 milioni annui.
Insomma una proposta che, in modo amichevole e senza ricorso all’OPA, andrà ad incidere non solo sulla storia di Piazza Meda (banca nata dalla fusione tra la milanese BPM e il veronese Banco Popolare) ma di tutto il settore bancario italiano.
E allora a 24 ore dall’annuncio e con ancora tanti interrogativi sul tavolo, facciamo il punto su tutto quello che bisogna sapere: dalle caratteristiche dell’operazione alla valorizzazione delle azioni Banco BPM fino al dividendo atteso agli obiettivi industriali e a quello che succederà adesso.
Indice
Fusione Banco BPM Crédit Agricole: come sarà la nuova banca?
Il progetto presentato dal gruppo francese prevede l’integrazione di Banco BPM e Crédit Agricole Italia in un’unica realtà bancaria. Non si tratterebbe però di una classica acquisizione, ma di un’aggregazione nella quale Banco BPM manterrebbe un ruolo centrale.
La nuova società continuerebbe a essere quotata alla Borsa di Milano e avrebbe il proprio fulcro nella banca guidata da Giuseppe Castagna. Proprio l’attuale amministratore delegato di Banco BPM sarebbe confermato alla guida del gruppo risultante dalla fusione.
Anche sul fronte della governance, l’intenzione dichiarata è quella di preservare l’identità e l’autonomia operativa della nuova banca. Il consiglio di amministrazione rimarrebbe composto in maggioranza da amministratori indipendenti.
Il perimetro dell’operazione non si limiterebbe alle attività bancarie. Nel progetto rientrerebbero anche le attività assicurative italiane di Crédit Agricole, sia nel ramo Vita che nel ramo Danni.
Le dimensioni del gruppo che nascerebbe dall’integrazione andrebbero a collocarlo al terzo posto della classifica delle banche italiane:
- 6,5 milioni di clienti complessivi;
- oltre 2.300 filiali;
- una presenza commerciale distribuita su tutto il territorio nazionale;
- attività bancarie, assicurative e di gestione del risparmio integrate.
L’obiettivo è dare vita a un gruppo con una maggiore capacità competitiva nel mercato italiano, sfruttando le dimensioni raggiunte dalle due realtà e le opportunità di integrazione tra le rispettive attività.
Azioni Banco BPM: rapporto di cambio e valore del premio del 20%
Questo è probabilmente il punto che interessa maggiormente chi ha azioni Banco BPM in portafoglio.
La proposta di Crédit Agricole riconosce agli attuali azionisti di Piazza Meda un premio del 20% attraverso il rapporto di cambio previsto per l’aggregazione.
Attenzione, però, a un aspetto importante: non significa che Crédit Agricole abbia proposto di acquistare le azioni Banco BPM pagando automaticamente il 20% in più rispetto alla quotazione di borsa. Il premio è calcolato sulla base della valorizzazione relativa delle due banche, utilizzando i rispettivi multipli prezzo/utili attesi per il 2027. In altre parole, si tratta di un premio incorporato nelle condizioni di concambio, non di una maggiorazione diretta rispetto al prezzo di chiusura delle azioni Banco BPM.
La specificazione pesa anche alla luce di quella che è stata ieri la reazione a caldo del mercato con il titolo Banco BPM che ha guadagnato il 9,57%, chiudendo a 14,77 euro.
Indubbiamente la risposta euforica degli investitori riflette l’apprezzamento per le condizioni economiche presentate da Crédit Agricole, ma non è da escludere che possa inglobare anche aspettative su possibili miglioramenti durante la successiva fase di negoziazione.
C’è poi un altro elemento da considerare. A seguito della fusione, Crédit Agricole passerebbe dall’attuale partecipazione del 29,6% in Banco BPM a circa il 45% del capitale della nuova società, quota renderebbe il gruppo francese il principale azionista della banca risultante dall’aggregazione.
Tirando le somme, il rapporto di cambio e la valorizzazione relativa delle due realtà saranno tra gli aspetti da monitorare con maggiore attenzione nei prossimi mesi. Non c’è dubbio.
Dividendo Banco BPM: in arrivo 1 miliardo di euro straordinario per gli azionisti?
Oltre al premio previsto dal rapporto di cambio, la proposta di Crédit Agricole contiene un’altra componente economica potenzialmente attraente: un dividendo straordinario complessivo da 1 miliardo di euro destinato agli attuali azionisti Banco BPM. Si tratta di una distribuzione aggiuntiva rispetto alla normale politica di remunerazione degli azionisti di Piazza Meda.
La cifra è quella del monte-dividendi (extra), per conoscere l’importo effettivo che potrebbe spettare a ciascuna azione bisognerà attendere ulteriori dettagli sulle modalità di distribuzione e sulle condizioni definitive dell’operazione. Non è quindi ancora possibile stabilire con certezza quanto incasserebbe il singolo azionista.
Insomma per chi detiene azioni Banco BPM, il progetto di fusione con Credit Agricole non si tradurrà solo nella partecipazione alla nuova banca attraverso il concambio, ma contempla anche una remunerazione straordinaria in denaro.
Quali sono gli obiettivi della fusione?
L’aggregazione non nasce soltanto con l’obiettivo di aumentare le dimensioni del gruppo. Crédit Agricole punta soprattutto a realizzare importanti sinergie industriali e finanziarie attraverso l’integrazione delle attività. Le stime presentate parlano di 800 milioni di euro di sinergie annue ante imposte.
Si tratta di benefici economici che potrebbero derivare dall’integrazione delle strutture, dall’ottimizzazione dei costi, dalla maggiore efficienza operativa e dalle opportunità commerciali offerte da una piattaforma bancaria più ampia.
Il dato più significativo per gli azionisti Banco BPM riguarda però l’impatto atteso sulla redditività.
Secondo le previsioni contenute nella proposta, l’utile per azione di Banco BPM potrebbe aumentare di circa il 24% nel 2027, considerando le sinergie a regime.
È una prospettiva che contribuisce a spiegare l’accoglienza positiva riservata dal mercato all’annuncio. Un incremento dell’EPS di questa entità, se effettivamente realizzato, rappresenterebbe un elemento favorevole anche per la capacità futura della banca di remunerare il capitale.
Anima, golden power e Antitrust: quali sono i nodi ancora da sciogliere?
La proposta di fusione è stata presentata come amichevole, ma questo non significa che il percorso verso l’aggregazione sarà privo di ostacoli.
Uno dei dossier più delicati riguarda il golden power, cioè i poteri speciali del governo italiano per tutelare gli interessi strategici nazionali.
E’ la presenza di Anima nel perimetro di Banco BPM a non rendere “inverosimile” un’azione del governo. Il gruppo di risparmio gestito è stato acquisito dalla banca milanese e rappresenta un asset importante nel panorama finanziario italiano, anche per il ruolo svolto nell’investimento in titoli di Stato. Secondo indiscrezioni riportate da Reuters, Crédit Agricole avrebbe offerto garanzie al governo italiano sulla gestione del risparmio raccolto in Italia e, in particolare, sulla permanenza sotto controllo domestico delle decisioni di allocazione degli investimenti.
Un altro fronte è quello della concorrenza. L’integrazione tra le due banche potrebbe richiedere alcuni interventi per evitare sovrapposizioni territoriali. Secondo le prime valutazioni degli analisti, gli eventuali rimedi antitrust potrebbero riguardare tra 30 e 65 filiali, soprattutto nelle province di Cremona, Parma, La Spezia, Piacenza e Lodi. Anche questo aspetto dovrà essere approfondito durante l’iter autorizzativo.
Fusione Banco BPM Crédit Agricole: cosa succederà adesso?
Al momento siamo ancora nella fase preliminare. Crédit Agricole ha presentato una proposta formale, ma le parti non hanno sottoscritto un accordo vincolante.
Banco BPM ha confermato di aver ricevuto la comunicazione nella tarda serata di domenica 8 novembre e ha convocato il consiglio di amministrazione per giovedì 12 novembre, quando verrà effettuata una prima valutazione del progetto.
Da qui dovrà partire l’eventuale fase negoziale per definire la struttura giuridica e le condizioni definitive dell’aggregazione.
Il percorso prevede diversi passaggi:
- la valutazione del consiglio di amministrazione Banco BPM: il CdA di Piazza Meda dovrà esaminare la proposta e decidere come procedere nelle interlocuzioni con Crédit Agricole
- la definizione dell’accordo: le due banche dovranno concordare i dettagli industriali, finanziari e societari della fusione, compreso il rapporto di cambio definitivo
- le autorizzazioni delle autorità: saranno necessarie le approvazioni della BCE e delle altre autorità competenti, oltre alla valutazione del governo italiano nell’ambito della disciplina golden power.
- l’assemblea straordinaria Banco BPM: il progetto dovrà essere sottoposto al voto degli azionisti, con il raggiungimento delle maggioranze previste.
C’è un punto tecnico particolarmente importante per il completamento dell’operazione: il cosiddetto meccanismo di whitewash.
Crédit Agricole, arrivando a detenere circa il 45% della nuova società, supererebbe la soglia del 30% che normalmente fa scattare l’obbligo di OPA. La proposta prevede quindi il ricorso al whitewash, un meccanismo che consentirebbe di evitare l’offerta pubblica di acquisto obbligatoria, a condizione che vengano rispettati specifici requisiti di voto.
In particolare, servirà il voto favorevole di almeno due terzi del capitale rappresentato in assemblea. Inoltre, non dovrà esserci il voto contrario della maggioranza dei soci presenti diversi da Crédit Agricole e dagli altri azionisti di maggioranza, anche relativa, con partecipazioni superiori al 10%.
Quanto ai tempi, il perfezionamento della fusione è atteso nella seconda metà del 2027. Una scadenza ancora indicativa, che potrebbe essere modificata in funzione dell’andamento delle trattative e delle autorizzazioni necessarie.
Cosa cambia per chi ha azioni Banco BPM?
Immaginiamo un azionista Banco BPM. Per lui la la proposta di fusione Crédit Agricole ha almeno tre aspetti economici da valutare: il premio del 20% incorporato nel rapporto di cambio, il dividendo straordinario da 1 miliardo di euro e le prospettive di crescita degli utili legate alle sinergie.
A questi si aggiunge la prospettiva di partecipare a un gruppo bancario più grande, che manterrebbe la quotazione a Milano e avrebbe una presenza importante nel mercato italiano.
Risultato è che dovrà restare sul pezzo su almeno quattro fronti:
- la posizione del CdA di Banco BPM, chiamato a valutare la proposta il 12 novembre
- le condizioni definitive del concambio, per capire quale valorizzazione gli verrà riconosciuta
- il destino di Anima e le condizioni del golden power, uno dei principali punti di attenzione per il governo italiano
- la definizione del dividendo straordinario unitario (visto che per ora c’è solo il monte dividendi)
Ce ne sarà molto da parlare.
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