MPS ha rotto gli indugi mettendo sul tavolo una doppia OPS su Banco BPM e Banca Generali per un controvalore complessivo di circa 34 miliardi di euro. È questa la notizia che sta muovendo il comparto bancario italiano nell’ultima di ottava di borsa andando a rendere ancora più ingrovigliato il già complesso risiko delle banche italiane.
Tanto per iniziare gli effetti su Borsa Italiana: a metà mattinata le azioni MPS guadagnano lo 0,9% a 11,84 euro, dopo un avvio decisamente più prudente. La reazione positiva alla doppia mossa di Lovaglio c’è, ma non è particolarmente esplosiva se rapportata alla portata teorica dell’operazione (va però considerato che la banca toscana è già salita del 26% nel 2026). A pagare il conto della prima reazione sono invece le azioni Banco BPM e soprattutto quelle Banca Generali, entrambe in rosso (-0,5% a 16,6% le prime e -1,9% a 66,9 euro la seconda). La divergenza non dettaglio secondario: la diversa risposta dei tre titoli racconta già molto di come gli investitori stiano leggendo la proposta formulata dalla banca toscana.
Come vedremo subito, il tratto saliente dell’OPS è che MPS non offre denaro. Entrambe le operazioni sono interamente in azioni MPS di nuova emissione e questo significa che gli azionisti delle società target dovranno valutare un concambio, diventando a loro volta azionisti del gruppo che nascerebbe dall’operazione. I precedenti dicono che su questo punto si è sempre giocata una parte importante della convenienza economica di operazioni di questo tipo. E allora vediamo subito dettagli della doppia OPS con tutte le caratteristiche (dai concambi all’aspetto operativo), gli effetti e quello che può succedere adesso.
Indice
OPS MPS: 25,3 miliardi per Banco BPM e 8,7 miliardi per Banca Generali
L’offerta su Banco BPM prevede un rapporto di concambio di 1,567 azioni MPS per ciascuna azione Banco BPM. Ai prezzi ufficiali presi come riferimento da MPS, il valore dell’offerta è pari a 16,729 euro per azione, senza premio rispetto alla quotazione del 19 agosto. Il controvalore complessivo arriva a circa 25,3 miliardi di euro.
Per Banca Generali il meccanismo è diverso: MPS offre 6,958 azioni proprie per ogni azione Banca Generali, attribuendo al titolo un valore di 74,284 euro e riconoscendo un premio del 10% rispetto al prezzo ufficiale del 19 agosto. In questo caso l’offerta vale circa 8,7 miliardi di euro.
La differenza è importante per chi sta guardando i prezzi in borsa. Nel caso Banco BPM, l’offerta non arriva con un premio iniziale; per Banca Generali, invece, quel premio esiste. Ma in entrambi i casi il corrispettivo non è una somma di denaro garantita: il valore dipende dalle azioni MPS ricevute.
Perché MPS punta contemporaneamente su Banco BPM e Banca Generali
La strategia ha due gambe molto diverse.
Con Banco BPM, MPS punta a costruire un gruppo bancario con una presenza molto più forte sul mercato italiano e soprattutto nelle aree settentrionali dove la banca senese ha storicamente avuto un peso inferiore. Con Banca Generali, invece, l’obiettivo è aumentare rapidamente il peso delle attività di wealth management e advisory. È un business diverso da quello della banca commerciale e proprio per questo può rendere il gruppo più diversificato.
L’operazione va inoltre letta insieme all’integrazione di Mediobanca. La somma delle operazioni porterebbe MPS verso un modello completamente diverso da quello della banca stand-alone: un gruppo con attività bancarie, investment banking, advisory e gestione dei patrimoni.
Il progetto prevede, in caso di adesione integrale alle due offerte e considerando gli effetti della fusione di Mediobanca, un gruppo nel quale gli attuali azionisti MPS avrebbero circa il 50,1%, quelli Banco BPM il 37,2% e quelli Banca Generali il 12,7%.
Gli effetti dell’OPS: occhio alla diluizione
Il punto delicato non è soltanto la dimensione dell’operazione (che, se concretizzata, andrà a dilatare quello, già consistente, di tutto il risiko bancario). C’è da valutare quale valore riuscirà a generare il gruppo combinato.
MPS stima infatti circa 2,6 miliardi di euro di sinergie pre-tax annue a regime, compresi circa 800 milioni già associati all’integrazione di Mediobanca. Il management punta inoltre a portare il cost/income ratio intorno al 36% e il ROTE oltre il 19% nel 2029, partendo da circa il 13% nel 2025 su base stand-alone.
Sono obiettivi che, se raggiunti, potrebbero compensare ampiamente l’effetto della maggiore base azionaria. Ma il mercato non può ancora considerarli risultati acquisiti.
La stessa MPS prevede 2,5 miliardi di euro di costi di integrazione, da sostenere principalmente tra il 2027 e il 2029. Quindi il beneficio economico dell’operazione va confrontato con un processo di integrazione lungo e costoso.
E qui, guardando alla reazione relativamente contenuta del titolo MPS in borsa, verrebbe da pensare che gli investitori stiano riconoscendo la portata strategica della mossa, ma non stanno ancora attribuendo automaticamente alle sinergie il loro valore massimo.
Azioni Banco BPM e Banca Generali: perché il mercato vende
La pressione sulle azioni Banco BPM e Banca Generali è più comprensibile se si considera la natura azionaria delle offerte.
Un azionista Banco BPM non riceve 16,729 euro cash. Riceve 1,567 azioni MPS. Se MPS quota meno, anche il valore dell’offerta diminuisce. Lo stesso meccanismo vale per Banca Generali: il valore teorico di 74,284 euro deriva dal rapporto tra 6,958 azioni MPS e il prezzo utilizzato come riferimento.
Questo crea una differenza sostanziale rispetto a un’OPA in contanti.
Per Banco BPM c’è poi un altro elemento: il prezzo dell’offerta non contiene un premio sui riferimenti del 19 agosto. Per Banca Generali il premio è invece del 10%, ma il mercato deve comunque valutare la qualità del corrispettivo ricevuto e la probabilità che l’operazione venga effettivamente completata.
Ad ogni modo la seduta odierna rappresenta ancora un giudizio definitivo sulla convenienza delle offerte. È piuttosto il primo aggiustamento dei prezzi davanti a un’operazione che dovrà passare attraverso diversi snodi.
La maxi-distribuzione da 4 miliardi cambia il quadro per i soci MPS
C’è poi un elemento che rende ancora più particolare la proposta di Lovaglio: insieme alla doppia OPS, i vertici di Monte Paschi hanno approvato la distribuzione straordinaria di circa 4 miliardi di euro agli azionisti.
L’importo equivale a 1,208 euro per azione, di cui 0,302 euro in contanti e 0,906 euro attraverso l’assegnazione di azioni Generali. Nel complesso, la distribuzione prevede circa 1 miliardo di euro cash e circa 3 miliardi in azioni Generali.
La pioggia di denaro cash è un aspetto che, lato investitori MPS, pesa più di quello delle sinergie per il mercato. La banca toscana chiederà ai suoi azionisti di sostenere la maxi-operazione che si cela dietro la doppia OPS offrendo una remunerazione straordinaria. Inutile dire che anche questo punto è parte integrante dell’architettura finanziaria importante del progetto e contribuisce a rendere la proposta più articolata rispetto alla sola acquisizione di Banco BPM e Banca Generali.
OPS MPS su Banco BPM e Banca Generali: cosa succederà adesso
L’effetto sorpresa della doppia OPS Monte Paschi su Banco BPM e Banca Generali sulle rispettive azioni era solo per oggi. Poi saranno i fatti a dare direzione.
Il primo appuntamento da segnare in calendario è il 29 ottobre 2026, quando gli azionisti MPS saranno chiamati ad approvare le operazioni. Successivamente dovranno arrivare le autorizzazioni regolamentari e dovranno essere rispettate le condizioni previste dalle offerte.
Per ciascuna OPS è previsto inoltre un livello minimo di adesione pari al 50% del capitale della società target più un’azione.
Ed è proprio qui che la partita diventa particolarmente interessante per il mercato. L’operazione non dipende soltanto dai rapporti di concambio stabiliti da MPS: sarà fondamentale capire come si posizioneranno i grandi azionisti di Banco BPM e Banca Generali. Nel caso di Banco BPM, Crédit Agricole rappresenta un azionista di peso; per Banca Generali sarà altrettanto importante la posizione di Generali, che controlla oltre il 50% della società.
Il closing è atteso entro metà febbraio 2027, sempre che tutte le condizioni vengano soddisfatte. Insomma la strada è lunga.
Azioni MPS, Banco BPM e Banca Generali: a cosa guardare con l’OPS
In borsa non si tratta di stabilire quale tra i tre titoli bancari salirà o scenderà di più.
Sulle azioni MPS occorrerà monitorare soprattutto la capacità del mercato di riconoscere valore alle sinergie e la reazione al possibile effetto diluitivo delle nuove azioni. Sulle azioni Banco BPM sarà invece centrale il confronto tra il valore implicito del concambio e quello che il mercato attribuisce alla banca senza OPS. Il fatto che l’offerta non preveda un premio rende questo confronto ancora più importante. Infine sulle azioni Banca Generali il riferimento principale sarà il rapporto tra il prezzo di Borsa e i 74,284 euro impliciti nell’offerta, considerando però che si tratta di un corrispettivo in azioni MPS e non di un prezzo cash.
Certo è che la doppia OPS potrebbe cambiare radicalmente il profilo delle tre banche coinvolte. MPS punta a diventare il perno del nuovo polo bancario; Banco BPM deve decidere se il concambio valorizza adeguatamente il proprio futuro; Banca Generali deve valutare un premio del 10% in cambio dell’ingresso in un gruppo molto più grande.
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